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(前号のつづき)
※コミュニティの投稿内容に関して、事前に本稿に引用させていただくことを投稿者さまにご了解いただきました。皆さまご協力ありがとうございました。また本稿編集の際、主旨と無関係な投稿や、不適切と思われる表現に関しては、内容を損なわない程度に改変や削除をさせていただきました。略語や隠語など、分かりにくい表現には追記・注釈を加えさせていただきました。
・レシオ、レシオ、レシオ……バカの一つ覚え
この日、マーケットは平穏でした。日経平均先物オプションはSQ日。昨年から続く上昇トレンドが継続しており、適度な押目を伴う健全な上昇相場だと感じていました。
わたしは半年ほど前から日経平均オプション取引の勉強を始めており、3月限の「プット・レシオ・スプレッド」(レシオ・バーティカル・スプレッド)を組んでいました。むしろレシオしか知らなかったと言えます。
スマイルカーブやグリークスなど何も知らずともバカみたいに儲かるので、毎回毎回ソレしかやっていなかった。「バカの一つ覚え」とはまさにこのことだ。「ネコ耳スプレッド」最強、これで一生食っていける、ついに聖杯にたどり着いたのだ、と真剣に考えていた。その自信を揺るがす恐ろしいことは何も起こらなかったので、恐怖は全くなかった。
今はなき「ひまわり証券」の当時の売建て証拠金はFOTMプットなら8,000円、200枚まで売れた。
レシオ・スプレッドとは、アット・ザ・マネーに近いほうのアウト・オブ・ザ・マネーを1単位ロングし、さらに外側のアウト・オブ・ザ・マネーを2単位以上ショートするオプション・スプレッド戦略です。
オプション取引のロングポジションでは、オプション価格が最大損失となり、潜在利益は無限です。ショートポジションでは、オプション価格が最大利益となり、潜在損失は無限となります。
例えば原資産である日経平均が10000円の時に、権利行使価格9000円の3月限プット・オプションを48円で1枚ロングしたとします。これは「48円×1000円×1枚＝4万8000円」の最大損失をリスクに、原資産価格の下落方向に無限の利益を期待するポジションです。一般的に≪03P9000L@48*1≫と表記します。
仮にマーケットが下落し、SQ値が権利行使価格9000円を割り込んで8500円だった場合、
「（権利行使価格9000円－SQ値8500円－オプション価格48円）×1000円×1枚＝45万2千円」
が利益となります。逆にSQ値が権利行使価格9000円に達していなかった場合、このオプションは消滅し「48円×1000円×1枚＝4万8000円」の全額が失われます。
次に、権利行使価格8500円の3月限プット・オプションを22円で3枚ショートしたとします。これは「22円×1000円×3枚＝6万6千円」を最大利益として受け取り、原資産価格の下落方向に無限の損失リスクを負うポジションです。一般的に≪03P8500S@22*3≫と表記します。
仮にマーケットが下落し、SQ値が権利行使価格8500円を割り込んで8000円だった場合、
「（権利行使価格8500円－SQ値8000円－オプション価格22円）×1000円×3枚＝143万4千円」
の損失となります。逆にSQ値が権利行使価格8500円に達していなかった場合、このオプションは消滅し「22円×1000円×3枚＝6万6000円」の全てが利益となります。
上記の2つのポジション、≪03P9000L@48*1≫と≪03P8500S@22*3≫をレッグとして組み合わせた合成ポジションがレシオ・スプレッドです。
≪03P8500S@22*3≫を≪03P9000L@48*1≫でヘッジ(またはその逆)しているのです。この「プット・レシオ・スプレッド」全体では、
「（22円×3枚）－（48円×1枚）×1000円＝1万8千円」
を利益として受け取り、原資産価格の下落方向に無限の損失リスクを負っているポジションということになります。
・クレジットの「プット・レシオ・スプレッド」
この「プット・レシオ・スプレッド」は、プレミアム(オプション価格)が1万8千円の「受け取り」です。プレミアムが「受け取り」になる合成ポジションのことを、「クレジット」といいます。
クレジットのポジションでは、例のようにSQ値が売りレッグの権利行使価格である8500円を割り込んで更に下落が進まない限り、「（22円×3枚－48円）×1000円＝1万8千円」の利益は保証されます。原資産価格が8500円以上で満期を迎えれば、最低でも1万8千円のプラスで勝ち越せるということです。
さらに原資産価格が売りレッグである≪03P8500S@22*3≫の権利行使価格8500円を割り込むためには、まず先に買いレッグ≪03P9000L@48*1≫の権利行使価格である9000円までの下落を達成する必要があります。よってポジション全体の評価額が損失に転じる前に、まず利益が出るという勝率の高いスプレッドなのです。
ユーロ円に例えると、現在のユーロ円が110円だとして、このようなレシオ・スプレッドを組むと、満期日のSQ値が100円を割り込んでいない限り利益が出る、しかも100円に近ければ近いほど利益は大きくなる、と置き換えると勝率が高い戦略であることがイメージしやすいかもしれません。
日経平均オプションは、これまでの例のように満期までホールドしている必要はなく、いつでも返済決済を行うことができます。実際にわたしは、この週の火曜日には既にレシオ・スプレッドの全ての買いのレッグを返済決済しており、ショートのみのポジションでこのSQ日まで過ごしていました。
「ヘッジを外す」とはこのことです。この場合、買いレッグのヘッジを外した「プット・レシオ・スプレッド」は単なるプット・オプションのショートですので、先の例のように原資産が大きく下落をすると、下落幅に応じた損失が発生してしまいます。
・わかっているつもりで、わかっていない
正直な気持ちとして、地震発生が1日でも早かったら、いや寄り付き前に起きていたら……、そう考えると全身に震えが襲ってきます。
わたしはレバレッジ効率の高いアウト・オブ・ザ・マネー、プット8500以下のオプションで増玉を繰り返しており、売り玉は50枚以上にも膨れ上がっていたのです。口座のサイズとしてはかなり大きなポジションだったと言えます。これが僅か数日の間とはいえ、ヘッジが完全に外された単なるプット・オプションの「裸売り」の状態で放置されていたのです……。
「まさか」これから次の2営業日で高低差2000円を超える暴落が起きるなどとは思っていません。日経平均2000円の暴落というと、平時のボラティリティが同程度にあるユーロ円に換算すると、およそ20円の暴落が起きたということです。(現在の日経平均日足の50ATRは179.78円、ユーロ円は1.71円)
「いつか暴落に遭遇する」という認識は持っていましたが、それが「まさか」今日起きるとは思っていないのです。わかっているつもりで、わかっていないのです。
実際にはこの日、SQ値は寄り付き10286円で確定しており、同時に売りポジションの利益も確定していました。勝ち逃げ成功です。ヘッジも良いタイミングで外せたと思い、とても満足していました。
証拠金はこの日の大引けまで拘束されます。パンパンに売玉を積んだままSQ持込していたので、日中には新たなポジションは作れません。
わたしはただただ、オプションボードの前に座り、ウズウズしながら夕場(現：夜場)のオープンを待っていました。ポジションはスクエアの状態となっていますので、夕場のオープンから拘束の外れた証拠金で新しい「プット・レシオ・スプレッド」のポジションを組むつもりだったのです。
・2011年3月11日(金)14時46分まで
では、震災当日からのコミュニティの皆さまの投稿も交えてみていきましょう。
■ コロイ さん_2011/03/11_12:35
けんさん！ゑさん！おつです(^O^)／
オプションどんな感じですか？今日はたしかなにかの日なんですよね？
■ KEN さん_2011/03/11_12:57
今日は先物オプションの清算値です。SQ値が10286。さっきランチタイムに先物がその価格にタッチした感じです。（CFDをみるとわかりやすいです、6限だと現物価格より配当分安いため10220まできてます）
原資産である日経225平均はまだタッチしておらず、このまま行くと「幻のSQ」になる可能性があるということです。つまり、参加者は今のところ「思ったより底固い」、との印象でしょう、と、自分はみてます。
■ゑもんさん_2011/03/11_13:05
中の人、本当にけんちゃん…？
■ コロイ さん_2011/03/11_13:08
なるほろー^^
MSQとは精算日のことだったんですね！
■ KEN さん_2011/03/11_13:08
× 清算値
○ 清算日
アナリストは今日はこんなこと書くんだろうなぁ
■涼風さん_2011/03/11_14:01
03/11 14:00JST のプライス
[EURUSD_1.3797 1.3831 1.3790 1.3823-24]
[GBPUSD_1.6059 1.6076 1.6052 1.6065-68]
[USDJPY_ 82.80-81]
[EURJPY_114.47 114.56 114.38 114.45-47]
[GBPJPY_133.24 133.35 132.98 133.03-05]
[EURGBP_0.8589 0.8607 0.8587 0.8603-05]
[AUDJPY_ –]
[N225_10341 10373 10288 10328-33]
[DJ30_12003 12011 11987 12004-08]
[WTI_ 102.50]
[XAUUSD_1411.35 1417.50 1409.88 1414.42]
(次号につづく)
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